Овчинка на триллионы: инвесторы ждут отдачи от ИИ – ВЗГЛЯД

Когда в 2023 и 2024 годах технологические гиганты объявляли о масштабных инвестициях в искусственный интеллект, это звучало почти как манифест. Новый промышленный переворот, новая эра, а кто не успеет, тот останется за бортом. Инвесторы слушали и верили, и акции, соответственно, росли. Сомнения считались признаком непонимания масштаба происходящего.

Прошло несколько лет. На следующей неделе Alphabet, Microsoft и Amazon опубликуют отчеты, и рынок будет смотреть уже не только на то, сколько они потратили. Главное — когда эти деньги начнут возвращаться. Нервозность заметна уже сейчас. В четверг Nasdaq показал самое сильное дневное падение с июня после отчетов Meta и Lam Research. Инвесторов все больше беспокоят окупаемость вложений в ИИ и стоимость финансирования. Вопрос, который еще недавно казался почти неприличным, теперь стал главным.

Еще в прошлом году картина выглядела иначе. Сомнения звучали и тогда: американский инвестор Говард Маркс в декабре 2025 года уже рассуждал о возможном «пузыре» в сфере ИИ. Но настроение оставалось по преимуществу эйфорическим. Компании повышали прогнозы капитальных затрат, и рынок во многом воспринимал это как сигнал силы. Чем больше строишь, тем больше будущего захватываешь.

Сегодня тон изменился. Тот же рост расходов вызывает настороженность. Масштабные инвестиции давят на свободный денежный поток, а компании все активнее привлекают внешнее финансирование. В третьем квартале свободный денежный поток Meta стал отрицательным. Даже высокая выручка уже не снимает опасений по поводу стоимости ИИ-гонки.

Есть и проблема амортизации дорогих чипов. Увеличение их расчетного срока службы снижает ежегодные амортизационные расходы и поддерживает отчетную прибыль. Но если оборудование устареет раньше, чем предполагают компании, возникнет риск дополнительных списаний. Поэтому все чаще звучит простая, почти бухгалтерская мысль о том, где, собственно, отдача.

По оценке Goldman Sachs, крупнейшие американские гиперскейлеры — операторы масштабной облачной инфраструктуры — в этом году потратят около 800 миллиардов долларов на капитальные вложения. Здесь важно уточнение: не все эти расходы связаны исключительно с искусственным интеллектом.

По расчетам аналитика Goldman Sachs Райана Хэммонда, для выхода на безубыточность этих вложений компаниям в ближайшие годы потребуется около 300 миллиардов долларов ежегодной выручки от ИИ. Во втором квартале облачная выручка в пересчете на год превышала тренд, сложившийся до ИИ-бума, примерно на 70 миллиардов долларов. Разрыв велик, хотя эти показатели нельзя напрямую приравнивать друг к другу: дополнительная облачная выручка и выручка непосредственно от ИИ — разные величины.

Gartner оценивает перспективы еще жестче. В пресс-релизе от 14 октября старший директор-аналитик Уилл Соммер сообщил, что владельцам ИИ-дата-центров до конца 2030 года потребуется совокупная выручка в 8,5 триллиона долларов, чтобы покрыть заявленные капитальные затраты, расходы на финансирование и обеспечить доходность на инвестированный капитал в 12 процентов. Именно такой порог Gartner использует в расчетах.

При этом совокупная корпоративная и потребительская выручка от ИИ, которую можно связать с работой дата-центров, по прогнозу Gartner, составит не более 3,6 триллиона долларов за тот же период. Из этой суммы менее половины, как ожидается, получат компании, владеющие значительной собственной ИИ-инфраструктурой.

По оценке Gartner, более 3,5 триллиона долларов вложений в ИИ-инфраструктуру могут оказаться под угрозой обесценения к концу 2030 года, если нынешний темп инвестиций сохранится. Однако это прогноз, основанный на определенных допущениях, а не уже понесенные убытки. При более низком требовании к доходности расчетный разрыв был бы меньше.

Банк международных расчетов в опубликованном 28 июня докладе также обращает внимание на масштаб инвестиционного бума. Расходы пяти крупнейших гиперскейлеров на связанные с ИИ капитальные вложения за 2025–2026 годы должны превысить триллион долларов. Это усиливает зависимость отрасли от того, насколько быстро инвестиции начнут приносить ожидаемую отдачу.

Есть, конечно, и другой взгляд. Оптимисты указывают на спрос на облачные мощности и многолетние контракты. По данным Goldman Sachs, объявленный портфель будущих заказов гиперскейлеров превышает полтора триллиона долларов, а рост облачной выручки ускорился. По этой логике, инфраструктура строится под реальный спрос, а основная отдача еще впереди.

Аналитики IoT Analytics в октябрьском исследовании считают, что широкого пузыря пока нет. Они допускают списания по отдельным проектам, но полагают, что крупнейшие облачные компании смогут пережить такие потери. Впрочем, по их модели доходность вложений гиперскейлеров в ИИ-инфраструктуру к 2031 году может стать отрицательной. Это результат прогнозного расчета, а не неизбежный исход. Даже оптимисты не обещают легкой дороги.

Последствия за пределами фондового рынка

Это не частная проблема нескольких корпораций. Эти компании имеют большой вес в американских фондовых индексах, а пенсионные и индексные фонды вкладывают в них деньги миллионов людей. Если ожидания по окупаемости начнут резко меняться, удар почувствует не только Уолл-стрит.

Есть и политическое измерение. Перед промежуточными выборами 3 ноября дата-центры стали острой темой: избирателей беспокоят счета за электричество, нагрузка на сети и влияние на окружающую среду. По опубликованному в октябре опросу Reuters/Ipsos, ограничения на строительство дата-центров поддерживают 69 процентов избирателей-демократов и 43 процента республиканцев.

Кандидаты используют эту тему в кампаниях. Особенно важны выборы на уровне штатов и местных органов власти, от которых зависят разрешения на строительство и условия подключения к инфраструктуре. При этом аналитики, на которых ссылается Reuters, считают принятие масштабных федеральных ограничений маловероятным даже в случае успеха демократов: такой закон может столкнуться с вето президента.

Получается знакомый для США цикл. Сначала государство и общество поощряют технологический рывок. Потом его масштабы начинают менять повседневную жизнь — счета за свет, ландшафт, потребление энергии, — и возникает политическое сопротивление.

Отчеты следующей недели не решат вопрос окончательно. Они лишь покажут, насколько планы компаний соответствуют ожиданиям рынка. Инвесторы будут смотреть на облачную выручку, денежный поток и прогнозы капитальных затрат. Главный сигнал — готовность компаний соотносить дальнейшее наращивание расходов с реальной отдачей.

Речь уже не только о том, кто построит больше вычислительных мощностей. Важно, сможет ли нынешняя модель, при которой огромные частные инвестиции идут в инфраструктуру будущего, обеспечить достаточную доходность с учетом стоимости финансирования, быстрого устаревания оборудования и растущего общественного сопротивления.

Год назад казалось, что достаточно объявить о расходах, чтобы купить доверие. Сегодня выясняется, что доверие все равно придется зарабатывать.

• Минэнерго: В Азербайджане назначены 115 энергоменеджеров
• ASCO увеличила сухогрузные перевозки почти на 39%
• Госкомстат: Азербайджан увеличил производство металлургической продукции на 6,1%